开始：圭臬买卖    文 | 董武英

　　在科幻演义中，有一个“降维打击”的表面：领有更先进工夫、形状的一方，对工夫、形状过时的一方酿成竞争上风，通过裁减竞争维度取胜 。

　　运用国内手机工夫上风成为“非洲手机之王”的传音控股恰是获胜案例。近日，又一家运用国产消耗品工夫上风在非洲市集得回获胜的企业再次向港交所递交了招股书。

　　这家企业恰是乐赋闲，主要在非洲市集销售婴儿纸尿裤和卫生巾，销量作念到了非洲第一，超越了宝洁、金佰利等国际巨头。在2024年，乐赋闲年营收高达4.54亿好意思元，毛利率和净利率也远超国内守护居品龙头。

　　本年2月，乐赋闲初次向港交所递交招股书，半年期失效后近日再次递交招股书。在传音控股的获胜案例下，乐赋闲的创业故事能否打动投资东说念主，获胜登陆港交所呢？

　　非洲卖纸尿裤

　　净利率远超国内龙头

　　招股书走漏，乐赋闲前身是森大集团通过广州森大（森大集团的前控股公司）在2009年开展的卫生用品国际贸易业务。

　　森大集团首创东说念主沈延昌是又名“70后”，1996年从哈工大工业自动化专科毕业后在黑龙江就业。就业仅7个月后，他遴选了去职，加入尼日利亚一家港资钢铁企业任采购司理。

　　在这家港资钢铁公司就业的两年间，沈延昌对尼日利亚和非洲有了更深的了解，这个新兴市集与国内的巨大差距，让他看到了创业契机。1999年，因疟疾去职归国后的沈延昌，开动帮着尼日利亚客户们“带货”，在广州成立公司，干起了“国际倒爷”的生意。

　　2004年，跟着出口市集竞争越发浓烈，沈延昌决定潜入非洲，创立了广州森大，并在加纳竖立了首家国外分公司。

　　发展早期，森大集团接收了下千里策略，这一策略也被其后的“非洲手机之王”传音接收。森大集团早期主营瓷砖等建材居品，但其时的建材分销渠说念基本齐被印度东说念主把控。这种情况下，森大逃匿印度企业，到社区、村镇寻找二级代理商，径直向他们供货。十年时候，森大集团在非洲建立了3000多个销售网点。

　　同期，针对当地经销姿色，森大集团也与传音一样接收了更原土化的策略。按照当地限定，瓷砖残害时常由经销商承担，森大在调研之后，遴选匡助经销商承担相应损失。

　　随后，森大集团发展出了日用消耗品业务，推出纸尿裤、卫生巾、洗衣粉、肥皂等居品。在卫生巾居品上，针对非洲当地农村妇女难以包袱卫生巾的情况，森大推出了更具性价比的居品。

　　2018年，与传音控股一样，森大集团开动在非洲建立工场，在非洲原土分娩婴儿纸尿裤、卫生巾等居品，当今已在非洲不同国度领有8个工场。2022年，为磋商IPO，森大集团旗下卫生用品业务平台进行重组，乐赋闲由此出生。

　　在IPO之前，沈延昌及太太杨艳娟蜿蜒戒指乐赋闲66.35%的股权，其他9名现任或前任高管及6个职工捏股平台捏有剩余股权。

　　历程十余年的发展，当今乐赋闲也曾成为非洲销量最高的婴儿纸尿裤和卫生巾企业，销量市集份额离别高达20.3%和15.6%。由于售价相对较低，在营收市集份额上，乐赋闲在非洲排行第二，仅次于宝洁。

　　2022-2024年，乐赋闲总营收从3.20亿好意思元增长至4.54亿好意思元，其中2024年有98%营收来自非洲；年利润离别为1839万好意思元、6468万好意思元和9511万好意思元。从财务数据上看，在非洲市集走性价比阶梯的乐赋闲，毛利率和净利率远高于国内纸尿裤龙头豪悦守护。

　　2024年豪悦守护总营收为29.29亿元，略低于乐赋闲的4.54亿好意思元（约合33亿元）。在毛利率上，乐赋闲2024年毛利率高达35.2%，净利润率高达20.9%。同期豪悦守护毛利率为27.91%，净利润率为13.23%。

　　不外，由于业务遍布非洲列国，营收以好意思元结算，乐赋闲也濒临着一定外汇风险，如在2023年，其外汇亏欠净额高达1375.2万好意思元，约占畴昔毛利润的9.57%。

　　本年2月，乐赋闲初次向港交所递交招股书。在递交招股书之前，2024年12月23日，乐赋闲向鞭策宣派中期股息3500万好意思元，并已完成支付。在招股书失效后，近日，乐赋闲再次向港交所递交招股书，这一次这个“非洲婴儿纸尿裤之王”能获胜上市吗？

　　研发用度率仅0.1%

　　扩产押注新兴市集

　　当今来看，乐赋闲也曾成为非洲销量最高的婴儿纸尿裤、卫生巾企业，不外这一销量上风主要建立在廉价之上，其在濒临宝洁等国际大牌竞争的同期，也濒临着国内以过头他亚洲企业的价钱竞争。

　　招股书走漏，在婴儿纸尿裤市集上，宝洁定位高端及中高级，每片零卖单价为18-25好意思分。土耳其公司Hayat Kimya定位中高级及中端，每片售价12-18好意思分。好意思国金佰利公司居品订价高端，每片售价20-28好意思分。

　　乐赋闲婴儿纸尿裤居品定位中高级、中端及大家市集，每片售价范围更广，袒护9-20好意思分。不外，需要提防的是，另一家国产卫生用品公司在非洲定位中端和大家市集，每片居品售价仅7-13好意思分。以营收计，2024年这家中国公司在非洲市集份额也曾高达4.2%，位列非洲第五，且营收增长速率高达18.8%，远超乐赋闲的4.4%。

　　在卫生巾市集上雷同如斯，乐赋闲旗下居品售价低于宝洁、金佰利以及另一家非洲原土公司，但一家来自菲律宾的公司在居品售价上与乐赋闲额外接近，市集份额排行非洲第五。

　　合座而言，乐赋闲诚然在销量上也曾作念到非洲第一，但这一龙头地位仍未清爽，需要进一步沉适宜先上风。

　　淌若酌量到永久发展，研发或将是乐赋闲的一大症结。

　　招股书走漏，2022-2024年，乐赋闲研发用度仅离别为15.6万好意思元、34.1万好意思元和53.1万好意思元，研发用度率离别为0.05%、0.08%和0.12%。诚然保捏捏续增长态势，但研发用度率仍然较低，同期豪悦守护研发用度高出亿元东说念主民币，研发用度率高出3.6%。

　　甩抄本年4月30日，乐赋闲领有2417名全职雇员，其中大部分为分娩东说念主员，占总东说念主数的比重约为65%，有166名研发及质料戒指东说念主员，其中研发东说念主员仅有4名。较低的研发参加以及较少的研发东说念主员建立，或将影响乐赋闲的永久竞争力。

　　当今，酌量到非洲全球最高出生率带来的巨大发展后劲，乐赋闲仍在进一步扩建非洲产能，并拓展其他新兴市集。

　　甩抄本年4月底，乐赋闲在非洲共有8大工场，共计领有51条分娩线。在2024年，其婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾、湿巾产能运用率离别为77.9%、69.9%、64.6%和24.6%，合座产能运用率并不算高。其中2024年由于居品产能彰着普及，婴儿纸尿裤、湿巾产能运用率小幅下跌，本年前4月这一趋势仍在捏续。

　　这次港股IPO，乐赋闲召募资金用途之一就是扩大产能并升级分娩线。其将在加纳等6个非洲国度以及秘鲁、萨尔瓦多、哈萨克斯坦以及墨西哥4个新兴市集确立新分娩工场或扩建工场，并确立新分娩线，购买新的分娩征战。阐述招股书，仅确立新分娩线一项，就将使乐赋闲现存产能接近翻倍。

　　此外，这次乐赋闲召募资金还将用于在新兴市集的营销及实履行为、政策收购卫生用品行业的业务、升级CRM系统、进行市集分析调研以及补充营运资金等。

　　轮廓来看，行为非洲守护用品龙头的乐赋闲，正在重金押注非洲等新兴市集的改日发展。乐赋闲能否凭借范畴浩荡的扩产连络进一步扩大当先上风，圭臬买卖将捏续关怀。

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职责裁剪：杨红卜